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任泽平:2019年否极泰来

发布时间:2019-03-15 来源:泽平宏观 浏览量:202

一、2019年宏观形势主要判断:经济年中触底,?#26102;?#24066;场否极泰来

1、上半年中国经济还将惯性下滑,随着主动去库存周期结束、产能新周期和货币财政政策效应显现,年中经济将触底,下半年企稳,全年前低后稳,经济失速风险缓解。

经济有自身运行规律,关注世界经济、金融、库存、产能、房地产、政治等六大周期。

2、年初M2和社融增速触底回升,政策底(20183季度)、市场底(20191季度)、经济底(2019年中)将先后出现。

3、货币宽松和周期轮动,债市、股市、房市、商品将先后转好。

4、未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度?#36824;唬?#20063;要防止力度过大、重走?#19979;貳?/span>

5、中国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期,有三次触底,第一次是2016年初,第二次是2019年中。

6、当前三大挑战:中美贸易战具有长期性和严峻性;渐行渐近的人口危机;调动地方政府?#25512;?#19994;家的积极性,推动新一轮改革开放。

二、最黑暗的时候往往孕育着黎明:经济预测是哲学问题

2018年中国经济十分困难,被称为过去十年最差,内外形势复杂严峻,金融风险大面积暴露,?#26102;?#24066;场十分低迷。

在社会上充满“离场论”“洗洗睡”之际,在市场最为悲观的时刻,我们在2018年底发出了对中长期中国经济改革前景坚定乐观的声音,提出“2019年中经济二次探底”“最好的投资机会就在中国,新一轮改革开放将开启新周期”“很多股票都很便宜?#20445;?/span>2019年初提出“否极泰来”。

从事宏观形?#21697;治?/span>20年,看世事变迁,潮起潮落,唯一不变的就是人性和周期。我们在五年熊市后的2014年预测“5000点不是梦?#20445;?#22312;2015年市场一片“卖房炒股”声中,冷静提出“海?#25105;?#39640;风大慢走”“一线房价翻一倍”。

未来是否可以预测?这个迷一样的问题长期充满争议,有时就好像我们在谈论占星术。但当我们开始探索经济周期和人性本质的世界时,显然有助于我们理解甚至掌握事物发展规律,让决策更加正确。这个世界没有水晶球,但是少数人确?#20302;?#36807;努力拥有了洞悉事物规律和人性本质的能力,从而与众不同。

2019,“否极泰来”。最黑暗的时候往往孕育着黎明,一切都在周期框架里。

宏观经济形势最标准的?#27835;?#26694;架是趋势与波动,即经?#20204;?#22312;增长率和周期波动。

三、周期之轮:否极泰来

2018年的经济困难是经?#20204;?#22312;增长率下降、主动去库存周期、金融去杠杆周期、房地产调控周期和中美贸易战等叠加的结果。

经济有自身运行规律,就是周期,均值回归。

20173季度-2019年上半年处于库存周期的主动去库存阶?#21361;?#39044;计?#20013;?#33267;2019年中,对经济拖累缓解,是经济触底的重要原因。本轮库存周期运行:第一阶段是2016Q1-2016Q2,被动补库存;第二阶段是2016Q3-2017Q2,量价齐升,繁荣,主动补库存;第三阶段是2017Q3-2018Q3,量跌价滞,滞胀,被动去库存;第四阶段是2018Q4-2019Q2,量价齐跌,衰退,主动去库存。从20193季度,开启新一轮库存周期。

经过2010-2015年单边下滑,2016-2018年中国产能周期触底,站在产能新周期的起点上:市场自发去产能叠加供给侧改革和环保督查,产能出清充分,传统行业产能投资?#20013;?#22823;幅下滑甚至负增长?#36824;?#19978;工业企业产能利用率回升至76.5%;资产负债率从58%降至56.8%

房地产调控周期后期:去库存任务基本完成,调控不再加码。

金融去杠杆周期:当前中国正处于改革开放以来第一轮金融周期的下半场,防化重大金融风险具有特殊意义。

政策底(20183季度)、市场底(20191季度)、经济底(2019年中)将先后出现:201811M2降至历史低位,2019年初M2和社融增速触底回升,宽货币宽信用政策开始见效,但预计回升幅度不大,不会大水漫灌。2019年固定资产投资将触底回升,但幅度不大,主因是货币宽松、财政积极和去库存结束。

四、宏观调控:逆周期调节

未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度?#36824;唬?#20063;要防止力度过大、重走?#19979;貳?/span>

建议:

1、建议2019年?#24213;?/span>4次。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%11.5%,?#24213;?#31354;间大。

2、利率市场化下,建议更多地通过货币市场利率引导广谱利率下降。

3、从“宽货币”到“宽信用?#20445;?#24314;议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用,支?#36136;?#20307;经济发债、地方基建、?#25307;?#21644;改善型购房需求、激活股票市场等。

4、建议财政政策更积极,上调赤字率和专项债发行规模,支持减税和基建,减税优于基建。

五、中国经济步入“经济L型”的触底期:最好的投资机会就在中国

作者在2010年参与研?#21051;?#20986;“增速换挡?#20445;?/span>2014年独立提出“新5%比旧8%好?#20445;?/span>2015年下半年提出“经济L型?#20445;?#36825;三大判断一脉相承,均在宏观经济领域引发了广泛争论,但随后均被事实所验证。

当前中国经济“增速换挡?#24065;?#32463;从快速下滑期步入缓慢触底期,未来“经济L型”将会有三次触底,第一次触?#36164;?/span>2016年初,第二次触底大约在2019年中,在库存周期的波动中完成。

中国经济社会发展能否实现“增速换挡?#20445;?#26500;筑新的高质量中速增长平台,取决于能否推动新一轮改革开放,进一步释放全球化、市场化、城市化、工业化的潜力,完成从要素驱动向创新驱动的转型。

最好的投资机会就在中国:2018年中国?#21496;?/span>GDP9700美元,不到美国的1/6,发展潜力巨大;2018年中国城镇化率59.6%,发达经济体大部分超过80%;中国14亿人,拥有全球最大的市场,美国3.2亿人,日本1.3亿人,德国8000万人,全球77亿人;中国GDP增速6%以上,是美国的3倍;中国创新创业十分活跃,新经济独角兽企业数仅次于美国,中美独角兽企业占全球70%;新一轮改革开放将开启新周期。

六、挑战:中美贸易战和人口危机

1、中美贸易战具有长期性和严峻性

随着中国经济崛起、中美产业?#27490;?#20174;互补走向竞争以及中美在价值观、意识形态、国家治理上的差异,近年美国政界、商界以及社会各界对中国看法发生重大转变,鹰派言论不断抬头,部分美方人士认为中国是政治上的威权主义、经济上的国?#26131;时?#20027;义、贸易上的重商主义、国际关系上的新扩张主义,这是对美国领导的西方世界的全面挑战。中国经济崛起挑战美国经济霸权,中国进军高科技挑战美国高科技垄断地位(国际?#27490;?#20174;互补走向竞争),中国重商主义挑战美国贸易规则,中国“一带一路”挑战美国地缘政治,中国发展模式挑战美国意识形态和西方文明。

中美贸易战从狭义?#28966;?#20041;有四个层次:缩减贸易逆差、实现公平贸易的结构性改革、霸权国家对新兴大国的战略遏制、冷战思维的意识形态对抗。在中美贸易战开打之初,我们鲜明地提出了一些与市场流行观点不同:“中美贸易战具有长期性和日益严峻性”“这是打着贸易保护主义旗号的遏制”“中美贸易战,我方最好的应对是以更大决心更大勇气推动新一轮改革开放,坚定不移。?#28304;耍?#25105;们要保持清醒冷静和战略定力。”

过去传统的国际经济大循环难以?#20013;?#20197;中美贸易摩擦的形式终结,中国发展的战略机遇期内涵发生重大变化。在外需面临重大调整的背景下,这需要中国重新调整外需内需、投资消费和产业结构,并涉及到降低关税、保护知识产权、服务业开放、户籍制度改革、多层次?#26102;?#24066;场发展等一系列触及灵魂的变革。

2、渐行渐近的人口危机

当前中国人口问题的核心早已不是“刘易?#26500;?#28857;?#20445;?#32780;是“渐行渐近的人口危机?#20445;?/span>2018年出生人口降至1523万,比2017年减少200万,全面二孩政策不及预期,总和生育率降至1.52,生育意愿大幅降低;育龄妇女规模已见顶下滑,203020-35岁主力育龄妇女规模将比2018年减少29%,其中25-30岁生育旺盛期妇女将减少41%;出生人口即将大幅下滑,预计2030年将降至1100多万、较2018年减少26%;人口快速老龄化,人口年龄中位数从1980年的22岁快速上升至2015年的37岁,预计2030年将升至43岁;201765岁及以上人口比例达11.9%,之后快速上升,预计到2050年达约30%15-64岁?#25237;?#24180;龄人口比例在2010年达峰?#25285;?#20154;口红利消失,中国“未富先老”。

面对“渐行渐近的人口危机?#20445;?#25105;们建议当前亟需立即全面放开生育,加快构建生育支持体?#25285;?#22823;力鼓励生育,使中期总和生育率回升到1.8左右。一是实行差异化的个?#26263;?#25187;及经济补贴政策,覆盖从怀孕保健到18岁或学历教育结束。二是加大托育服务供给,大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%,并对隔代照料实行经济鼓励。三是进一步完善女性就?#31561;?#30410;保障,并对企业实行生育税收优惠,加快构建生育成本在国家、企业、家庭之间合理?#34892;?#30340;分担机制。四是加强保障非婚生育的平等权利。五是加大教育医疗投入,保持房价长期稳定,降低抚养直接成本。

七、以六大领域为突破口,新一轮改革开放开启新周期

最大的改革是开放,通过开放实现国企、民企、外企等市场主体的公平竞争和优胜劣汰。中国从来都不怕开放,怕的是不开放。

改革开放进入深水区。事业都是人干出来的,空谈误国,实干?#31246;睢?#26410;来应以六大改革未突破口,调动各方面积极性:

1、建立高质量发展的考核体?#25285;?#40723;励地方试点,调动地方政府积极性;

2、全面放开汽车、金融、石油、电力等行业管制,竞争中性,调动企业家积极性;

3、以中美贸易战为契机,降低关税、放开行业投资限制、加强知识产权保护,积极推动建立中美自贸区,调动外资积极性;

4、大规模减税降费,从碎片化、特惠式减税转向一揽子、普惠式减税,全面降?#25512;?#19994;所得税、制造业增值税、个人所得税税率,提高企业和?#29992;?#30340;获得?#23567;?#21516;时,通过简政放权和机构改革,压缩冗余人员及支出,调动企业和?#29992;?#30340;积极性;

5、大力发展多层次?#26102;?#24066;场,减少行政干预的同时加强法治监管,鼓励并购重组,推动以信息披露、严惩重罚、退市制度等为核心的注册制,调动新经济和PEVC风投的积极性;

6、建立居住导向的住房制度和长效机制,关键是人地挂钩和金融稳健。尽快改变过去“控制大城市人口、积极发展中小城市?#25176;?#22478;镇、区域均衡发展”的城镇化思路,确立?#28304;?#22478;?#24418;?#24341;领的都市圈城市群的城市规划区域规划战略,要促进人口、土地、?#38469;?#31561;要素自由充分流动,调动各区域积极性。

继银行、证券、信托之后,私募基金的“资管新规?#34987;?#20110;近日推出。

近日,记者从多位私募基金?#30340;?#20154;?#30475;?#33719;悉,关于私募备案投资的新规或将马上推出。一些?#30340;?#20154;士?#27835;觶?#36817;期可能将正式发布,不确定内容是否会有所调整,但大方向上的条款规定已经非常明确。

相关人士对记者表示,新规?#36816;?#21215;基金的定性、托管、投资者核查、信批和风险揭示,以及各类私募产品的备案、设计和运作,均做出了规定,总体上更加详细而严格。

“此前私募基金的备案没有明确规定,且根据市场情形常有变化,很有必要明文确定下来。事实上,其中很多规定,此前我们机构在自?#24615;?#34892;的过程中也在逐步摸索出了一些规则,现在看来,其中很多都被明文确定了下来。”一位私募基金管理公司总经理对记者说。

但是另外也有部分私募基金人士表示,按照这个规定,?#34892;?#26041;面暂时很难达到要求,比如各类基金产品实缴规模的规定,会对基金的实际运作产生非常大的影响,“从现在的业务开展来看,很多情形是无法满足这一要求的。”上海一位私?#26082;?#22763;对记者说。

据知情人士透露,私募新规包含了诸多要点:

明确了各类基金产品的托管要求,比如契约型基金产品要求原则上要托管,特殊情况例外、私募资产配?#32654;?#22522;金必须托管、合伙型产品必须托管,托管户以及特殊目的载体的资金和账户需在该托管人的监督与控制下等;

对各类产品备案提出了实缴资金的要求并规定?#21496;?#20307;规模,比如私募证券类基金不低于1000万元;私募股权类基金不低于3000万元;私募资产配?#32654;?#22522;金不低于5000万;同时规定,私募管理人及员工跟投比例不超过 20%

对各类基金的封闭运作提出?#21496;?#20307;要求,除私募证券类产品外,私募股权类(含创投)、私募资产配?#32654;?#20135;品原则上封闭运作,不得增设后续募集期等;

对基金的存续期做出具体要求,比如证券类基金不超过15年;私募股权类基金(含创投)不少于 5 年,鼓励设立存续期在 7 年以上的股权基金;私募资产配?#32654;?#22522;金不少于 5 年等;

还列出了鼓励备案的产品类型:符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域;参与市场化、法制化债转股?#36824;?#21169;私募基金响应国家脱贫攻坚战略,支持贫困地区企业融资;

鼓励私募投资基金进行组合投资,建议私募投资基金投资于单个资管产品(含私募投资基金)或标的的比例不超过该基金资产规模的20%

对房地产类、政信类、私募证券类、股权类、债权类、不良资产类、收(受)益权类、资产配?#32654;?#22522;金的特殊备案要求,分别作了详细规定;

对关联交易、信息披露、重大情况报送、紧急暂停备案的情形做出?#21496;?#20307;规定;

强调合格投资者的穿?#36127;?#26597;;强调打破刚兑,风险揭示,规范使用“业绩比较基准”等概念;通过约谈、信息公示等手段加强监管;

过渡期安排:新老划断,对于不符合新规规定的老产品,原则上不得展期,在20191231日之前不得新增募集规模。

?#36824;?#36825;些为市场的大?#36335;?#21521;,最终可能仍有变动。


(信息来源:泽平宏观)

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